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本文源自：期货日报
这两年，煤、焦价格波动加大。年初以来，焦炭现货经历8轮提降后，又经历了4轮提涨，之后进入提降周期，6月中旬第2轮提降落地，价格走势总体上表现为“跌—涨—跌”。在此背景下，越来越多的煤、焦企业意识到有效利用期货衍生品的必要性及重要性。2024年以来，焦煤和焦炭期货价格发现、风险管理功能持续发挥，助力煤、焦企业调节生产、稳定经营等。
双焦价格波动加大
2024年年初以来，因煤矿生产安全零星事故不断，煤矿安全监察严格，煤炭产量明显收缩。2024年1—5月，全国原煤累计产量为18.58亿吨，累计同比下降3%。对炼焦煤而言，产量下滑幅度也较明显。1—4月，全国炼焦煤累计产量为1.48亿吨，累计同比下滑 10.45%。
从高频数据也能看出煤炭产量的下滑。年内煤矿开工率一直未能超过 90%，5月虽然整体开工率有所回升，但仍然处于 90%以下，属于历史同期低位。“原煤产量大幅下滑的主要原因，一是一季度焦、钢企业复产进度缓慢，需求不足导致煤矿生产积极性不高；二是山西煤矿超查为期半年，煤矿主动、被动停产较多，煤炭供应收缩幅度较大。”海通期货煤焦研究员魏亚如说。
据期货日报记者了解，春节之后需求启动较为缓慢，黑色系价格流畅下跌。而整体跌至相对低位后，传统贸易商开始积极采购，港口库存逐渐增加。叠加“金三银四”需求旺季到来，高炉开工率提升至相对高位。一个月的时间内，黑色系价格再度攀升至相对合理的价格区间。5月之后，市场在偏暖的宏观情绪与偏弱的现实需求之间摇摆，价格呈震荡之势。
具体到焦炭，年初以来，焦炭现货经历8轮提降后，又经历了4轮提涨，之后进入提降周期，6月中旬第2轮提降落地，价格走势总体上表现为“跌—涨—跌”。按吕梁地区准一级冶金焦价格计算，焦炭现货价格从年初的2200元/吨运行至现在的1750元/吨，跌幅约为20%，而同期期货跌幅在7%左右。以焦炭2409合约收盘价计算，基差自年初的+100元/吨持续回落，目前在-180元/吨，现货深度贴水。
“焦化利润亏损，吨焦利润最低为-160元，进入5月才转正。目前，焦化利润在盈亏平衡线附近，焦化厂的形势并不乐观。”据中辉期货黑色系负责人陈为昌介绍，实际上，2022年5月开始，焦化利润便长期在亏损和微利之间徘徊，这背后的根本原因一是黑色系终端需求明显回落，二是焦化产能处于相对过剩状态。行业统计数据显示，2023年，全国淘汰焦化产能3602万吨、新投产产能4408万吨，净增加806万吨；2024年，预计淘汰产能1585万吨、新增加产能2563万吨，总体产能继续上升。
据机构反馈，2024年4月上旬之前，由于钢厂盈利较差，高炉开工率不及预期，钢厂对焦炭压价采购，焦炭连续提降8轮，累计降价800~880元/吨，吨焦生产亏损幅度超过150元。4月中旬之后，随着钢厂盈利的好转，焦化厂对焦炭进行提涨。4月底，焦炭第4轮提涨落地，焦化厂盈利进一步好转，整体开工率明显提升。
数据显示，2024年1—5月，全国焦炭累计产量为 1.99亿吨，累计同比减少1.9%。其中，5月单月，全国焦炭产量同比减少1.5%，较4月降幅收窄5.4个百分点。
“某种程度上，利润成为焦化厂产量变化的重要参考指标。2024年1—4月，吨焦利润处于持续亏损状态，当期平均亏损76元，3月底亏损幅度甚至达到155元，这也是1—4月焦化厂开工率持续下滑的原因。”魏亚如表示，5月以来焦炭已经落实了4轮涨价，吨焦盈利有所回升。5月中旬，在焦炭首轮提降落地之前，吨焦利润达到102元。近两年，由于产能过剩，焦化厂吨焦利润始终维持在低位，2023年全年吨焦生产平均亏损3元，2024年1—5月吨焦生产平均亏损50元。从目前的情况来看，需求不佳，焦化行业低利润成为常态。
陈为昌告诉记者，在整个黑色产业链中，焦化厂的议价能力是最弱的。2024年以来，随着铁水产量的下滑，焦炭产量也在回落。截至6月中旬，焦炭产量累计同比降幅为3.5%，其中独立焦化厂产量下降5.5%，而钢厂自有焦化厂产量仅下降0.5%。行业整体需求不振的背景下，独立焦化厂受到的影响更大。
经营“稳定器”显实效
通常，焦炭价格下跌过程中，部分贸易商会主动降价、降库来规避风险，也有部分贸易商会等到价格降至某一点位，加大采购力度来摊低整体成本。这是贸易商的一贯做法，整体操作比较灵活，但也具有一定风险。用降低库存应对价格下跌的贸易商，对下游钢厂供货的持续性不佳，其面临被迫亏钱维护客户（钢厂）的风险；用摊低成本应对价格下跌的贸易商，可能补库补在“半山腰”，导致亏损加剧。
据记者了解，一些企业在价格下跌伊始，就在期货上进行了相应的套保，现货上随行就市，用期货上获得的收益弥补现货价格下跌产生的亏损。运用期货后，企业的经营效果得到较好的改善，其周围的企业也开始积极尝试套保操作。
在需求不及预期导致价格波动较大的情况下，煤、焦企业的经营风险随之增大，企业利用期货工具进行套保的需求也在提升。记者在采访中发现了可喜的变化。
近年来，煤、焦期货价格发现功能日益显现，尤其是2024年进口焦煤增加，企业更需要稳定经营利润。用适当的工具锁定价格，套保成为最优的选项。对常年服务山西煤、焦企业的中辉期货研究员杜鹏而言，有着深刻的感受。
“进口焦煤的企业需要仔细核算成本，在盘面上寻找合适的价格来锁定利润。当焦煤运输在路上、储存在仓库里，最怕的就是价格下跌带来货物贬值风险。因此，进口企业可以在期货市场卖出套保。期货专业能力分布具有不平衡性，需要金融机构结合当地企业的实际情况，制定有效的套保方案，并进行一对一的服务。”杜鹏说。
通过梳理，记者发现，截至5月，2024年已有1153家非金融类上市公司发布套保相关公告，较2023年同期增加196家；套保参与率达到22%，同比上升3.12个百分点。
陈为昌告诉记者，越来越多的实体企业进入金融市场进行风险管理，期货、期权等金融工具对很多行业的生产、贸易等产生了深远影响。根据相关研究，参与套保的上市公司，其经营更加稳定、财务更加健康、股价表现更加优异。
“当前，焦炭现货价格相对期货价格明显贴水，基差处于近年来同期最低水平，通过期货进行卖出套保，或进行期现正向套利，是比较合适的选择。”陈为昌说。
事实上，焦炭行业作为煤焦钢产业链的中游，行业集中度不高，议价能力较低，独立焦化厂属于加工型企业，主要面临两个方面的风险敞口：一是原料采购，近几年焦煤价格连续上涨，焦化厂的原料采购很难做到长协全覆盖，按照市场价采购的这部分焦煤，价格上涨会导致生产成本抬升，进而挤压焦化厂利润；二是产品销售，焦化厂在与钢厂签订合同时一般较难敲定焦炭中长期价格，若焦化厂生产与经营无法较好挂钩，则会面临焦炭价格下跌导致的库存贬值风险。因此，在焦煤价格连续上涨，或者焦炭价格持续下跌的时候，焦化厂可以根据自己的实际情况，对原料或者产成品进行套保，以锁定利润。
“当焦煤价格连续上涨时，我们面临原料采购困难以及资金占用成本过高的问题，我们在焦煤盘面进行买入套保，期货盘面的利润能够有效弥补现货采购的损失。通过建立焦煤虚拟库存，规避了原料价格上涨带来的成本增加风险。”山西某煤焦企业采购部工作人员说。
据上述工作人员介绍，在采购过程中，合理运用期货对企业降低成本、稳定经营的作用较大。“4月中旬，灵石的肥煤价格跌至1800元/吨下方，我们部门分析后认为下方空间有限，想多采购一些，就向公司申请资金，但公司资金有限，无法在现货上囤积库存。后来，我们听从中辉期货煤焦业务人员的建议，用期货代替现货建立虚拟库存，以1500元/吨的价格买入，大概一个月时间，期货价格上涨了300元/吨，达到1800元/吨，此时我们选择卖出，盈利300元/吨，足以弥补现货采购增加的支出。”他说。
魏亚茹告诉记者，建立虚拟库存可以减少原料采购及常备库存占用的资金、降低库房管理成本、增加资金使用效率、提高利润水平，进而优化企业的生产与经营结构。此外，在粗钢压减政策实施及市场心态较弱的情况下，若焦化产成品不能顺畅售出，则企业可以利用期货交割的渠道卖货，解决现货市场短期销路不畅、价格波动加大的问题。
“黑色产业链各环节的生产、贸易企业都承担一定的价格风险，经营过程中都存在风险敞口的管理需求。从行业现状来看，通过期货市场锁定采购或销售价格、建立虚拟库存、锁定生产利润、期现套利等模式已经得到普遍应用，部分企业也开始使用场内期权或场外期权进行风险规避或收益增强的尝试。建议企业根据自身具体情况，加强对市场的研究，加深对期货、期权等金融工具的理解，识别风险，发现机会，以实现管理风险、稳定经营的目的。”陈为昌说。
分析人士：后市重点看政策因素
6月以来，焦煤现货价格稳中有降，焦炭现货价格在6月12日提降50元/吨后6月26日提涨50元/吨。期货市场上，焦煤、焦炭走势明显分化。其中，焦煤5月27日开始单边下行，盘面一度下探至1522元/吨，接近3月最低点，而焦炭表现相对强势，一直围绕2200~2350元/吨震荡。
“焦煤、焦炭价格的强弱关系在6月发生变化，这主要与基本面有关。焦煤供应出现宽松迹象，焦炭供应则持续偏紧。”弘业期货黑色高级研究员陈永明说。
据宝城期货双焦研究员阮俊涛介绍，钢厂对原料的压价意愿较强，6月12日调降焦炭采购价50~55元/吨，进而导致焦煤现货价格小幅走弱。截至6月28日，迁安沙河驿蒙5精煤报价1810元/吨，周环比降30元/吨，折合期货仓单成本1590元/吨。此外，由于铁水产量维持高位，钢厂持续进行焦炭采购，但产业链焦炭库存偏低，焦化厂具备一定的议价能力，6月26日焦炭提涨50~55元/吨，港口准一级湿熄焦平仓价攀升至2040元/吨，折合期货仓单成本2336元/吨。
金瑞期货黑色高级分析师卓桂秋告诉期货日报记者，近期焦炭价格表现强于焦煤，主要原因在于产业链各环节焦炭库存同比偏低，而焦煤库存同比偏高。
当前，焦煤供应宽松现象尤为明显。2024年以来，安全生产是煤矿工作的重中之重。Mysteel最新公布的调研数据显示，523家样本煤矿开工率为91.13%，环比提升3.66个百分点。
2024年上半年，煤矿开工率始终保持在90%以下，2023年同期则维持在100%。所以，国产炼焦精煤产量确实面临供应相对紧缺的问题，这也是支撑一季度焦煤价格强于焦炭的重要原因。值得注意的是，虽然国产供应紧张，但进口焦煤填补了供应缺口。海关总署的数据显示，2024年1—4月，我国累计进口炼焦煤3784万吨，较2023年同期增长21.5%，总进口量创6年新高。其中，自澳大利亚、美国和加拿大的进口量均大幅增加，进口总量同比增加325.19万吨。5—6月，蒙煤通关数量始终保持在1000车以上的高位水平，并未出现2023年同期那样进口收缩的问题。库存数据验证了炼焦煤的供应宽松。最新一期数据显示，焦煤显性库存为3355.7万吨，环比增加30.6万吨。
陈永明告诉记者，6月，焦炭供应相对紧张。从生产角度来看，6月12日焦炭第2轮降价落地后，独立焦化厂利润压缩，其生产积极性受到抑制。6月，Mysteel全样本独立焦化厂日均产量维持在67万吨。从库存角度来看，最新数据显示，焦炭显性库存为825.51万吨，环比增加4.65万吨，结束了此前连续7周的库存下降局面。
截至6月28日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量为77.3万吨，周环比增加2.2万吨；全样本焦化厂焦炭日均产量为114.13万吨，周环比增加0.1万吨；全国247家样本钢厂铁水日均产量为239.44万吨，周环比减少0.5万吨。整体来看，上周，焦煤供需双增、焦炭供增需减，其中焦煤供应端增量相对明显。“山西省在全年GDP增速5%的目标驱动下，7月省内煤矿有望进一步复产，需关注煤炭产量情况。另外，策克口岸中蒙跨境铁路完工后，蒙煤通关效率进一步提升，下半年我国对蒙煤的进口仍有增量预期。”阮俊涛说。
比较煤、焦现阶段的市场情况，陈永明认为，焦炭的基本面表现优于焦煤。焦炭供应偏紧成为当前支撑双焦估值的重要因素。钢厂焦炭库存可用天数明显低于2023年同期，接近2023年低点，下游较低的库存水平起到支撑焦炭价格的作用。鉴于此，焦煤价格下行空间也受到限制。
阮俊涛认为，目前，焦煤、焦炭供需两端均有利空预期，基本面向上驱动不足，产业氛围疲弱，期货价格走强需要宏观层面的情绪提振，或是等待利空因素消化完毕。
对于后市，陈永明预计，煤弱焦强格局将延续。焦煤供应相对宽松，在安全生产的背景下，煤矿有一定复产预期，但空间有限。采样数据表明，国产精煤供应有增加趋势。此外，进口利润颇丰，进口量有望维持在高位。焦煤供应端整体呈微增趋势，而这将导致焦煤价格震荡偏弱运行。焦炭方面，在现货首轮提涨落地后，焦炭利润走扩，供应端也会有相应增量。而需求端虽然铁水产量基本见顶，但短期不易见到较大减量，7月上旬焦炭价格将继续区间震荡。
“焦煤、焦炭基本面压力基本释放，在政策端存在不确定性的情况下，市场多空博弈加剧，二者价格暂未进一步下挫，近期甚至可能小幅反弹。但若7月政策预期落空，则焦煤、焦炭价格就会走弱。由于焦煤有供应增量压制，而焦炭有低库存支撑，焦炭期货价格下跌时的阻力大于焦煤。整体分析，双焦后市走向取决于终端需求能否受政策提振。”阮俊涛说。
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